특수관계자거래와 투자자들 간의 상이한 믿음
Asian Tax Journal 17권 5호 (2016), 121-140쪽
초록
본 연구는 특수관계자거래가 기업의 내재가치에 대한 투자자들 간의 상이한 믿음에 어떠한 영향을 미치는 지를 실증분석하였다 . 특수관계자거래와 관련하여 , 특수관계자거래와 관련된 연구에서는 이익상충가설과 효율적 거래가설이 존재할 수 있다고 설명하고 있다 . 이익상충가설은 특수관계자거래가 지배주주의 부를 극대화하기 위한 수단 ( 터널링의 수단 ) 으로 이용될 수 있다는 것이다 . 이러한 가설에 따르면 , 특수관계자거래 금액이 커질수록 경영자의 이익조정과 정보비대칭 수준은 증가하고 , 회계이익의 질 , 경영성과 그리고 기업가치는 감소할 수 있는 것으로 보이고 있다 . 이와 반대로 , 효율적 거래가설은 특수관계자거래가 상호보험효과를 위한 수단으로 이용될 수 있다는 것이다 . 따라서 Khanna and Yafeh(2005) 는 계열화된 기업의 경우 독립적인 기업보다 영업이익의 변동성이 낮다고 보고하고 있고 , 정현욱 ․ 이강일 (2014) 은 특수관계자거래 금액이 커질수록 미래이익반응계수는 증가한다는 실증결과를 제시하고 있다 . 본 연구에서는 특수관계자거래와 관련된 상반된 가설을 근거로 , 특수관계자거래 금액은 투자자들 간의 의견불일치 정도와 관련성이 없을 것이라는 귀무가설을 설정하고 실증분석하였다 . 그리고 실증분석에 사용된 투자자들 간의 상이한 믿음은 거래량으로 측정하였다 . 분석결과 , 특수관계자거래 금액의 회귀계수는 유의한 양 ( ＋ ) 의 값을 제시하였다 . 이러한 결과는 토빗 모형을 이용한 실증분석에서도 일관된 것으로 나타났다 . 이는 특수관계자거래 금액이 커질수록 거래량은 증가하는 것으로 , 특수관계자거래가 기업의 내재가치에 대한 투자자들 간의 상이한 믿음을 증가시키는 것으로 해석할 수 있을 것이다 . 특수관계자거래와 관련된 일련의 선행연구에서는 특수관계자거래와 기업특성변수 간의 관련성만을 분석하고 있지만 , 투자자들이 특수관계자거래를 어떻게 인식하고 투자의사결정을 내리고 있는 지를 분석한 연구는 없는 실정이다 . 이러한 점에서 본 연구의 결과는 투자자의 의사결정과 정부기관의 정책수립에 유용한 자료를 제시한다는 점에서 공헌점이 있다고 판단된다 .
키워드
- 특수관계자거래
- 거래량
- 투자자들 간의 상이한 믿음
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