기업규모와 수익성 프리미엄 사이의 관계에 대한 연구
Asian Tax Journal 25권 6호 (2024), 9-45쪽
초록
수익성 프리미엄 (profitability premium) 이란 회계이익으로 측정한 수익성이 높은 기업의 기대수익률이 수익성이 낮은 기업의 기대수익률보다 더 높게 나타나는 현상을 말한다 (Novy － Marx, 2013 ； Ball et al., 2015 ； 이세용 , 2024). 이러한 수익성의 특성이 알려지면서 주식의 기대수익률에서 나타나는 횡단면적 차이를 수익성 프리미엄을 이용하여 분석하고자 하는 연구들이 나타나고 있다 . 이들 중에서 Novy － Marx(2013) 는 수익성을 총수익성 (Gross profitability) 으로 측정할 경우 , 수익성 프리미엄은 기업규모 (Firm size) 와는 의미있는 관계가 없다고 지적하고 있다 . 그러나 Novy － Marx(2013) 의 실증결과는 기업규모의 크기에 따라 구성한 포트폴리오 사이에서 수익성 프리미엄이 다르게 나타나고 있음을 보이고 있다 . 또한 Novy － Marx(2013) 는 초소규모기업이 수익성 프리미엄에 비정상적 영향을 미친다는 것을 강조하고 있으며 , Ball et al.(2015) 은 NYSE, Amex, 그리고 Nasdaq 사이에 나타나는 기업규모의 차이를 고려하여 수익성 프리미엄을 분석하고 있다 . 이러한 선행연구의 결과는 수익성 프리미엄이 기업규모와 일정한 관계가 있다는 것을 의미하는 것으로 본 연구는 기업규모와 수익성 프리미엄 사이의 관계가 우리나라에서는 어떻게 나타나는지를 분석하였다 . 분석 결과 , 기업규모의 크기 별로 포트폴리오를 구성할 경우 , 기업규모가 가장 큰 포트폴리오를 제외하고는 모든 포트폴리오에서 수익성 프리미엄이 나타났다 . 특히 , 수익성의 크기에 따라 포트폴리오를 구성하되 그 포트폴리오들 사이에서는 기업규모에 차이가 없도록 기업규모의 영향을 완전하게 통제하는 경우에는 수익성 프리미엄이 더 커지는 것으로 나타났다 . 또한 , 수익성과 기업규모를 동시적으로 고려하여 구성한 헷지 포트폴리오의 수익률은 다른 어떤 경우보다 크게 나타났다 . 추가적으로 KOSPI 기업의 기업규모에 따라 Kosdaq 기업을 분류하는 경우에도 , KOSPI 하위 20% 에 해당하는 기업의 기업규모를 기준으로 KOSPI 와 Kosdaq 기업을 구분하는 경우에도 , 150 억 원 및 3,000 억 원을 기준으로 초소규모기업과 초거대규모기업을 구분하는 경우에도 수익성 프리미엄은 명확하게 나타났다 . 이상의 연구결과를 종합해 보면 기업규모와 수익성 프리미엄 사이에 관계가 없다는 Nov y － Marx(2013) 의 주장과는 달리 우리나라에서는 기업규모를 통제하는 경우에 수익성 프리미엄이 더 명확하게 나타나는 것으로 확인되었다 . 즉 , 본 연구의 결과는 수익성을 이용한 기대수익률 예측에 대한 연구를 수행할 때에는 기업규모의 영향을 적절하게 통제할 필요가 있다는 것을 시사한다 .
키워드
- 수익성 프리미엄
- 기업규모
- 총수익성
- 헷지 포트폴리오
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