기업의 파생상품보유가 회계이익과 현금흐름의 변동성에 미치는 영향
Asian Tax Journal 18권 1호 (2017), 201-235쪽
초록
선행연구는 기업이 파생금융상품을 사용하여 환위험을 관리하며 이는 현금흐름의 변동성 또는 이익의 변동성을 줄인다고 보고하였다 . 그러나 파생금융상품의 사용이 오히려 이익의 변동성을 유발할 수도 있다 . 따라서 막연하게 기업이 파생금융상품을 사용하면 현금흐름의 변동성 또는 회계이익의 변동성이 줄어든다고 주장하는 것은 바람직하지 않다 . 파생금융상품의 사용으로 인하여 어떠한 변동성이 감소하는지는 실증분석을 통하여 알 수 있으며 이는 기업이 파생상품을 사용하려는 유인이 될 수 있다 . 본 연구는 2002 년부터 2014 년까지 상장기업 중 비금융보험업종에 해당하는 기업을 대상으로 파생금융상품을 사용하는 경우 미래 현금흐름의 변동성이 낮아지는지 아니면 회계이익의 변동성이 낮아지는지를 조사하였으며 본 연구의 결과는 다음과 같다 . 파생금융상품을 사용하는 경우 회계이익의 변동성이 줄어드는지 , 현금흐름의 변동성이 줄어드는지를 최소자승법 , matching sample 에 대한 최소자승법 , Heckman 의 2 단계 모형으로 각각 분석한 결과 , 파생금융상품을 사용할수록 영업활동현금흐름의 변동성은 증가하지만 회계이익의 변동성은 유의한 차이가 없었다 . 이는 파생금융상품을 사용할 경우 현금흐름에 미치는 영향 ( 이익 또는 손실 ) 은 매수 또는 매도 시점 등에 일시적으로 반영되어 오히려 현금흐름의 변동성이 커질 수 있지만 , 회계이익의 변동성은 계약기간 중 매년 평가이익 ( 또는 손실 ) 등으로 당기손익에 반영되기 때문에 연도별 회계이익의 변동성은 줄어드는 것으로 해석할 수 있다 . 그러나 계약기간이 장기인 경우 측정하는 시점에 따라 현금흐름의 변동성은 낮아질 가능성이 있으므로 해석에 주의를 기울여야 한다 . 파생금융상품은 계약마다 계약기간이 다르기 때문에 전체 계약기간동안 회계이익과 현금흐름의 변동성을 파악하지 못한 것은 본 연구의 한계로 남는다 . 본 연구의 결과는 파생금융상품의 사용에 따른 효과가 영업활동현금흐름의 측면으로 나타나는지 , 아니면 회계이익의 측면으로 나타나는지에 대하여 실증적으로 분석하였다는 데에 그 의의가 있다 . 영업활동현금흐름에 대한 변동성의 감소와 회계이익에 대한 변동성의 감소는 질적으로 다르며 , 이해관계자에게 각각 다른 측면의 정보를 제공하기 때문이다 . 본 연구의 결과는 파생금융상품과 관련된 이해관계자 및 증권시장 , 그리고 학계에 중요한 시사점을 제공하게 될 것이다.
키워드
- 파생금융상품
- 헷지
- 이익의 변동성
- 현금흐름의 변동성
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