상장주식평가방법을 이용한 투자활동에 관한 연구
Asian Tax Journal 10권 4호 (2009), 403-420쪽
초록
본 연구는 실무에 적용하기 쉽게 수정된 현금흐름할인법, 초과이익할인법, 유사기업이용법과 시장지배력모형이 상장주식평가방법으로 적절한지와 실무적용가능성이 높은 상장주식평가방법으로 높은 초과수익률을 달성할 수 있는지를 검토하였다. 이를 검증하기 위해서, 본 연구는 2005년부터 2007년까지의 3년을 연구기간으로 하고 3,467기업/년의 상장기업을 표본으로 사용하여, 상장주식평가방법의 추정오차 및 절대오차율을 분석하고 이를 활용한 투자활동의 초과수익률을 분석하였다. 본 연구의 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 초과이익할인법, 유사기업이용법 및 시장지배력모형이 현금흐름할인법보다 실제주가에 더 근접한 추정주가를 산출하는 상장주식평가방법임을 입증하였다. 둘째, 상장주식평가방법을 활용하여 선정한 투자기업의 초과수익률이 비투자기업의 초과수익률보다 유의하게 높고, 이러한 성과가 장기적으로 지속되는 것으로 나타났다. 셋째, 투자기업의 초과수익률이 양(+)인 경우의 비중이 65%이상이나 비투자기업의 초과수익률이 양(+)인 경우의 비중은 50%이하로 나타났다. 넷째, 초과수익률이 음(－)인 경우에도 투자기업의 초과수익률이 비투자기업의 초과수익률보다 유의하게 높은 것으로 나타났다. 본 연구의 공헌점은 다음과 같다. 회계정보를 이용하여 실무적용가능성을 높인 상장주식평가방법을 제안하였고, 이를 통한 투자활동으로 높은 초과수익률이 달성될 수 있음을 보여줌으로써, 기업의 회계정보를 활용한 가치투자의 근거를 마련하였다는데 있다.
키워드
- 현금흐름할인법
- 초과이익할인법
- 유사기업이용법
- 시장지배력모형
- 상장주식평가방법
- 초과수익률
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