초록

우회상장은 자금의 여유는 있으나 현시점에서 신규상장 심사요건을 충족시키지 못하거나 , 심사요건은 만족시키더라도 빠른 장내진입을 원하는 비상장기업들이 영업 또는 재무적 어려움을 겪고 있는 상장기업을 인수한 후 , 합병 등의 절차를 통하여 실질적으로 상장기업이 되는 것을 말한다 . 우회상장을 하게 되면 상장에 필요한 까다로운 심사나 공모주청약 등의 절차를 밟지 않고 곧바로 장내에 진입할 수 있게 되어 우회상장을 ‘ 백도어 리스팅 (backdoor listing)’ 이라고도 한다 . 비상장기업의 입장에서는 우회상장을 통해 상장심사나 공모주청약을 거치지 않고도 상장의 효과를 얻을 수 있다는 장점이 있지만 , 우회상장에 대한 금융감독당국의 시각은 기본적으로 부정적이며 , 특히 최근에는 우회상장을 시도하는 비상장기업 (Pearl Company) 의 우회상장 전 회계처리가 부적절하다고 판단하여 우회상장을 하려는 비상장기업은 상장 전에 지정감사를 받도록 하는 규제방안도 추진하고 있는 상황이다 . 따라서 본 연구는 금융감독당국의 우회상장 규제방안의 근거 , 즉 우회상장을 하는 비상장기업은 회계투명성이 낮고 , 우회상장 전 재무상태와 영업성과를 과대하게 계상함으로써 상장 후 투자자들에게 피해를 줄 수 있다는 주장이 타당성이 있는가를 실증적으로 검토하였다 . 실증분석결과 , 우회상장을 한 기업들의 재무상태가 비교대상 기업들에 비해 열악하였으며 , 우회상장 후 재무상태가 상장 전에 비하여 악화됨을 발견하였다 . 또한 우회상장 비상장기업들이 실제로 직상장기업이나 일반기업에 비하여 더 많은 양의 이익조정을 한다는 사실도 발견하였다 . 즉 우회상장 비상장기업은 우회상장 직전에 이익을 증가시키는 ( 공격적 ) 이익조정을 강화하였음이 발견되었고 , 이들의 상장 후 재무적 상태가 보수적 이익조정을 했던 기업에 비하여 좋지 않음을 발견하였다 . 따라서 본 연구에서는 우회상장 비상장기업에 대한 금융감독당국의 규제논리를 지지하는 실증적 증거를 확인할 수 있었으며 , 우회상장 비상장회사의 재무정보를 기초로 우회상장회사에 투자를 고려하는 투자자들에게 신중한 주의가 필요하다는 시사점을 제시하고 있다 .

키워드

• 우회상장
• 직상장
• 회계투명성
• 이익조정
• 비상장기업

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